投资要点

政策频出，经济回升有望逐渐显现。15日，央行调降MLF（中期借贷便利）利率10个基点，同时加量续作到期MLF。多位专家认为本次政策利率下调将有效提振市场信心，降低实体融资成本，刺激融资需求回升。国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议指出，当前我国经济运行整体回升向好，随着前期政策措施的出台实施，市场需求逐步恢复。随着自上而下的政策加持，近期A股市场全面回暖，外资再度跑步进场，经济回升在望。

(资料图片仅供参考)

市场在反弹，担忧情绪缓解。4-5月份市场反馈各行业缺乏挣钱效应，但近期大宗商品价格快速反弹，多个产业链利润（比如钢铁、油脂等）在走阔，换言之，挣钱效应逐步体现。产业有了挣钱效应，消费能力的悲观预期也有望修复。当下食品饮料的估值水平处于近几年的较低位置，配置价值凸显，反弹行情在望。

白酒：茅台、水井坊等股东大会提振信心。上周白酒板块反弹，我们认为主要是政策预期的引导，而产业的复苏是渐进的，白酒核心公司具体发货、回款、动销、库存等进度建议参考我们白酒双周更新专题报告。6月13日，贵州茅台酒股份有限公司2022年度股东大会成功举办，会上，茅台向市场传递了稳健且可持续发展的底气和信心，董事长丁雄军在股东大会上表示，白酒产业永远是一个好产业，是长周期产业，是长期存在和持续发展的产业，对白酒产业充满信心。6月16日，水井坊召开2022年度股东大会，水井坊总经理艾恩华表示，公司经过22Q4-23Q1的去库存，渠道库存逐步回归良性，二季度收入望止跌回升，下半年有望更好。

山西汾酒现金分红创新高，老窖部分产品停止接收订单。6月14日，山西杏花村汾酒厂股份有限公司发布2022年年度权益分派实施公告。据2023年5月30日股东大会审议通过的利润分配方案，本次利润分配以方案实施前的公司总股本12.19亿股为基数，每股派发现金红利3.32元(含税)，共计派发现金红利40.50亿元，占去年净利润的50%，抛出史上最高分红。泸州老窖6月16日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司针对各国窖1573经销商、各片区和各子公司下发《关于停止接收国窖1573经典装销售订单的通知》，通知指出，即日起停止接收国窖1573经典装销售订单；泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司发布《关于暂停接收百年泸州老窖窖龄酒产品订单的通知》，通知显示，即日起暂停接收百年泸州老窖窖龄酒30年、60年产品订单。

啤酒：5月产量增长强劲，旺季销量高基数下，重点关注高端现饮渠道修复。2023年5月啤酒行业产量为374.6万千升，同比增长7.0%，对比2019年同期增长7.0%；1-5月产量为1512.8万千升，同比增长8.4%，对比2019年同期增长4.8%。5月行业产量增长良好，主要受益于南方市场天气较热+餐饮持续修复+旺季备货。根据统计局数据，2023年5月餐饮行业收入同比增长35.1%，对比2019年同期增长9.4%，实现了良性修复。展望接下来的6-9月啤酒旺季，去年同期受益于天气炎热基数较高，预计总量增长承压。我们认为应理性看待，1-5月产量累计高增已奠定了全年量的基础，而啤酒行业核心逻辑在于高端化推动均价提升、利润释放，总量中长期保持平稳，短期受天气、库存等因素扰动。

目前由于对未来短期销量的悲观预期，啤酒估值已回落至合理偏低水平，具备较高的性价比。而我们观察到Q2以来高端现饮渠道，如夜场、高端餐饮持续修复，产品结构环比持续改善，ASP增长有望逐季提速。吨酒成本方面，包材价格回落将逐季体现到报表端。吨价增速-吨成本增速逐季扩大，毛利率加速提升，建议积极关注啤酒盈利能力环比改善提速，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒。

洽洽食品：三问三答看公司如何困境反转？

一、如何看毛利率的提升？（1）瓜子方面：①瓜子线下市占率近60%，未来对瓜子的议价能力具备信心。②23年瓜子种植面积预计有所扩大，有望降低原料成本。（2）坚果方面：①近年来坚果全球产量稳中有升，需求受到一些抑制，总体价格稳中略降②长期来看，国产替代趋势明确，坚果成本有望进一步下降。

二、如何看瓜子的量增？（1）渠道拓展：①持续推进“百万终端”和渠道精耕。②公司加大喜铺、餐饮等特通渠道开拓。③公司积极拓展电商渠道。④零食量贩和高端会员店等渠道有望贡献新增量。（2）品类拓展：①风味化拓展。②高端产品：打造“葵珍”，增强品牌效应。③高性价比产品：通过毛嗑和葵大大等副品牌销售，提升市场渗透率。（3）国际化：依托泰国工厂拓展东南亚市场，目前海外市场占比不到10%，未来准备提升到20%-30%。

三、如何看坚果的增长？（1）渠道拓展：①渠道精耕：提升每日坚果屋顶盒销售占比。②渠道下沉：礼盒布局四、五线城市。③高端会员店新渠道扩展：山姆上架元气坚果日记，未来持续上新。（2）品类拓展：①风味坚果：22年脆皮腰果、阿华田可可醇香腰果等部分渠道试销，23年元气坚果日记三款新风味产品在山姆会员店销售。未来持续加大风味坚果新品推出。②坚果礼盒：目前礼盒收入5-6个亿，计划未来礼盒收入翻一翻。

巴比食品：为什么看好公司收入提速？

一、行业有什么变化？

（1）疫后结构性就业问题仍在，稳就业政策导向较为明确，巴比门店迎合创业需求。统计局数据显示16-24岁的青年人失业率仍在历史高位，稳就业是23年政府的一项重要工作。而巴比的加盟门店初始投入较低，适合个体户创业。从结果看，公司23年一季度开店数量超预期，4、5月仍然保持高速开店状态。（2）消费行为出现性价比消费趋势，同时下沉市场或存在消费升级，巴比的产品符合消费趋势。公司新品炒菜包子、牛肉大包等既是原面点产品的升级，作为中晚餐产品同样极具性价比。因此，我们预计未来公司门店模型和产品都具备推广基础。

二、公司有什么变化？

（1）门店端：门店模型不断优化。在单店收入的提升上：①通过外卖及抖音本地生活合作，持续提升中晚餐产品品类的占比；②重点研发炒菜类包子、牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品；③将部分面积合适的第四代门店增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入。在标准化程度的提升上：①22年成功开发冷冻面皮技术，未来将继续研发推出工厂生产、门店5-8分钟复蒸、还原度基本达到九成以上的熟制成品，极大降低无经验加盟商开店经营的门槛和劳动强度。②持续改进信息化和数字化系统，尤其终端门店的数字化系统。（2）团餐端：基数效应减弱，需求环比改善。团餐月度营收环比持续稳定增长。此外，考虑到22年6月起上海地区疫情影响阶段性减小，基数效应趋弱，预计6月起公司表观增速恢复至可比状态。

消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费；产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观，当下消费修复呈现K型。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋；

白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、今世缘、洋河、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性；

大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、五芳斋、千禾、青啤、伊利、颐海、安琪、洽洽、重啤、中炬、海天等。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

（来源：中泰证券）

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