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公司业绩
公司上半年营收同比增长23.98%，归母净利润同比增长35.00%，扣非归母净利润同比增长35.01%。其中二季度营收同比增长31.75%，归母净利润同比增长49.57%，扣非归母净利润同比增长49.81%。青花系列保持较高增速，产品结构略有下行。
产品收入分布
中高档酒、普通酒分别实现收入139.95亿元和48.94亿元，中高档酒收入占比74.09%，其中青花系列收入占比达45%以上(推测收入超85.55亿元)，同比增速超40%。二季度中高价酒类和普通酒分别实现收入44.99亿元和17.66亿元，中高档酒收入占比71.81%，比例环比一季度略有下降。
地区收入分布
上半年省内收入同比增长33.77%，省外收入同比增长18.33%，省外收入占比60.10%。二季度省内收入同比增长41.28%，省外收入同比增长26.42%，省外收入占比59.85%。省内消费基本盘稳固，增速高于省外。
盈利能力
公司上半年毛利率为76.30%，销售费用率为8.99%，净利率为35.73%，同比变化分别为+0.41pct、-3.65pct、+2.76pct。二季度毛利率为77.99%，销售费用率为11.06%，净利率为30.96%，同比变化分别为-0.61pct、-4.85pct、+3.34pct。公司提高渠道与市场精耕水平，主要得益于广告与宣传费支出减少，上半年销售费用率明显下降，推动盈利能力上行。
分析与评级
鉴于公司产品升级与全国化发展仍处良性轨道，利润弹性亮眼，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价269.4元。维持买入评级。风险提示：白酒消费力下滑、青花系列打造和全国化进程不及预期。
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